你交过预收款吗？

　　神州乐器网讯　预收款，是消费者为订货而向企业缴纳的货款。为什么要提前订货呢？可能是货源紧俏，就像茅台酒。当然，这也可能是出于行业惯例的做法。比如做教育培训的，机构通常会在上课之前向学生收取课时费。对于培训机构来说，拿到预收款意味着账上的现金增加了，未来一段时间内的收入也有了保障。在一定程度上，预收款的多寡反映了企业的销售能力和消费者对品牌的信赖度。
　　
　　教育培训行业“先交费，后上课”的经营方式给机构带来充裕的现金流，但这其中也潜藏着极大的风险。过去培训机构卷款跑路的丑闻不胜枚举，例如灵格风、北京瑞来、凯恩英语……究其根本，主要在于企业盲目乐观，疯狂扩张的同时招生无法跟上，唯有拆了东墙补西墙，最终因资金链断裂而倒闭关门。除了人为因素外，天灾有时也会使培训机构陷入险境。例如2003年非典期间，新东方遭遇学生退款高潮差点倒闭，当时账面上有1.5亿元现金，而清退的上课费累计高达1.3亿元。一旦流行疾病爆发，培训学校就会被迫关门，如果账上现金不足以偿还学员预缴学费并支撑很长一段时间的运营，倒闭的可能性极高。
　　
　　作为投资者，你需要关注教育培训公司的递延收入和现金变动情况。

　　
　　或许是吸取了非典时期的教训，新东方的现金流管理较为谨慎。尽管账面上趴着3.79亿美元现金及现金等价物、9340万美元定期存款和2.33亿美元短期投资，他们也轻易不会动用这笔钱。因为扣除2亿美元预收款之后，新东方还必须留有大约2.53亿美元用以支撑企业在突发状况下维持1年到1年半的运转。
　　
　　根据表1数据，大多数教育培训企业的现金类资产大于递延收入。但情况也不总是如此，例如安博教育。截至2011年第三季度末，安博教育的递延收入余额为9910万美元，高于现金及现金等价物、限定用途现金和定期存款三项之和。截至2011年第二季度末，安博教育的递延收入是4970万美元，低于上述三项之和8560万美元。由此可见，教育培训公司的递延收入和现金类资产变动较大，投资者应给予密切关注，尤其是在传染病大规模暴发时期。
　　
　　除此之外，预收款能否提前反映收入趋势呢？
　　
　　根据学大教育历史财务数据（详见表2），上年递延收入一般占当年净营收的35%-40%左右，2010年的递延收入为8618.1万美元，对应2011年的净营收预期范围是2.154亿美元至2.46亿美元。上年流动性递延收入一般占当年净营收的27%-30%左右，那么对应2011年的净营收大概是2.0387亿美元至2.265亿美元。

　　
　　根据2011年Q3财报，学大教育对2011财年的全年营收预期是2.16亿美元至2.18亿美元。由此可见，上述推算结果和公司自身预期较为一致，当年递延收入可以较好地反映下年营收状况。如有兴趣，投资者亦可统计其余教育培训公司的历史数据，同时结合实际情况变化作为投资参考。

　　
　　上图很好地体现了新东方收入的季节性差异，第一季度（6、7、8月份）是新东方整个财政年度的旺季，营收达到全年最高水平。我们也可以看到旺季的预收款通常会较上一季度有所回落，这说明旺季的营收有很大一部分来自前期累积的预收款。从这一点看，预收款的变化对营收趋势有着很好的预示作用。如果预收款连续多个季度走高，就会有更多的收入将在未来得以确认，那么体现在旺季的营收增长就会更加强劲，例如2012财年第一季度。
　　
　　观点
　　
　　1）预收款保障企业未来一段时期的收入，并提供稳定的现金流，反映企业的销售能力和品牌信赖度；
　　
　　2）预收款是企业的流动负债，如果遇到类似SARS的情况，企业必须持有足够多的流动性资产来应对学员的退费风波（有钱也不能乱花）；
　　
　　3）一般而言，当年的递延收入能够反映下一年的营收状况，尤其是资产负债表中的“Deferred Revenue-current”一项，我们姑且称之为“流动性递延收入”；
　　
　　4）培训企业的营收季节性差异明显，如果预收款连续多个季度走高，旺季的营收增长将会更加强劲。

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