珠江钢琴:高端乐器增量明显,静候教育与传媒崛起

核心观点:

传统钢琴结构优化,智能钢琴放量增长,教育与传媒仍处投入期

公司2015年营业收入14.7亿元,基本与去年持平,归属于母公司净利润1.46亿元,同比增长3.44%。传统钢琴行业受制于进口二手琴冲击销售同比降低3.22%,但高端钢琴凯撒堡销量同比增加13%,结构优化明显;数码钢琴在低基数基础上实现快速增长,全年销售同比增长35.3%,基本对冲了传统钢琴下降。文化教育类业务收入同比下降62%,预计是业务模式从加盟型转向社区店过渡期所致。传媒类业务尚在投入期未贡献收入。

智能钢琴崛起,艺术教育变现能力逐步加强,文化投资提供额外惊喜

中国传统钢琴消费量占全球消费量约为80%左右,而中国数码钢琴仅为全球消费量的16.7%,在传统钢琴遭遇增长瓶颈时智能钢琴有望迅猛增长支撑业绩;艺术教育2015年由加盟店模式转向社区店模式,阵痛导致收入端萎缩,但毛利率从18.9%提升至37.5%,商业模式优化后盈利性大幅提升;文化领域投资2部电影与6部电视剧,有望为业绩提供惊喜。

钢琴品牌高端化、推广智能钢琴、巩固艺术教育与探索文化传媒

公司十三五中将同步推进该四项支柱业务,通过收购舒密尔钢琴将品牌高端化,通过加强研发拓宽渠道推广智能钢琴,通过引进人才梳理制度巩固艺术教育发展,通过平台布局挖掘文化传媒优质项目与新兴模式。

盈利预测与投资建议:

预计公司2016-2018年净利润分别为1.63、1.82、2.15亿元,对应估值为73、65、55倍。考虑到公司广州文化产业平台稀缺性定位与艺术教育、智能钢琴、文化传媒大幅推进,预计未来催化剂不断,维持“买入”评级

风险提示

艺术教育等新领域开拓进度不达预期,钢琴销售受二手琴冲击超预期。

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