珠江钢琴子公司业绩不稳 产能消化不如预期

　　神州乐器网讯 　目前珠江钢琴的钢琴年产量已经在全球钢琴制造商中排名第一。然而珠江钢琴的上市之旅并未因公司产量第一而平坦，却因公司存货占比较高、 募投项目不合理等问题而受到争议。
　　
　　继海伦钢琴1月12日成功过会后，A股市场再度奏起“钢琴曲”。上一周，广州珠江钢琴集团股份有限公司(以下简称“珠江钢琴”)成功闯关。资料显示，珠江钢琴以钢琴研发、生产、销售为主业，拟在深交所发行4800万股，发行后总股本4.78亿股，募集资金3亿元。
　　
　　存货较高 占用资金
　　
　　资料显示，珠江钢琴这家老牌国有乐器企业早在2009年便已筹划上市。
　　
　　招股书中显示，2009年年末、2010年年末和2011年年末，公司存货账面值分别为41150.04万元、43962.62万元和49141.73万元，占公司总资产的比重分别为32.74%、34.51%和35.74%。2011年年末，公司存货构成中主要包括在产品、库存商品和原材料，所占存货的比重分别为42.87%、28.76%和22.10%。
　　
　　对此，北京某不愿具名的审计师认为，如果公司存货余额较大，将会占用较多的营运资金，也可能会影响公司的运营效率，同时公司的偿债能力也在一定程度上会受到影响。
　　
　　对于珠江钢琴存货占总资产比重较高的原因，公司在招股书中解释为：钢琴产品的生产周期相对较长；工艺流程需要时间较长；公司需要保持一定的与销售周期相匹配的库存商品；为应对原材料价格波动而做的储备。
　　
　　资料显示，珠江钢琴2009年、2010年和2011年的存货周转率分别为1.45次、1.56次和1.69次。
　　
　　公司在招股书中也认为，公司存货占总资产的比重相对较高，如果不加强对存货的管理，将存在资产流动性降低、存货跌价准备增加的风险。
　　
　　同时，在珠江钢琴的资产构成中，应收账款也占有较高比重，招股书中显示，2009年年末、2010年年末和2011年年末，本公司应收账款净额分别为12173.20万元、7770.58万元和6385.91万元，占同期资产总额的比例分别为9.68%、6.10%和4.64%。
　　
　　虽然应收账款净额占比总体呈现下降趋势，但应收账款余额较大会影响公司的资金周转。公司在招股书中表示，如果个别客户因经营等问题导致公司无法及时足额回收货款导致发生坏账损失，将对公司的现金流和经营业绩产生不利影响。
　　
　　事实上，此前过会的海伦钢琴同样存在存货占比较高的情况。相比存货和应收账款占公司总资产的比重来说，速动比率更能反映公司的偿债能力。数据显示，珠江钢琴2009年到2011年的三年中，速动比率分别为1.05、1.51、1.04，相对较低的速动比率也代表公司偿债能力较弱。
　　
　　业内人士认为，存货及应收账款占比较高可能由多种原因造成，珠江钢琴与此前过会的海伦钢琴都有类似的情况，这也是公司维持正常生产经营的需求。
　　
　　子公司微利 上市壮大
　　
　　除此之外，募投项目的产能扩张也存有一定风险。目前虽然珠江钢琴年产量全球居首，公司规模较大，但旗下子公司的经营业绩情况并不乐观。
　　
　　招股书中显示，珠江钢琴旗下共有10家子公司，经会计师审计后，截至2011年12月31日，净利润为负的公司有三家。分别为广州珠江恺撒堡钢琴有限公司(净利润-119.93万元)、广州艾茉森电子有限公司(净利润-176.96万元)及苏州珠江钢琴有限公司(净利润-0.16万元)。
　　
　　值得关注的是，广州珠江恺撒堡钢琴有限公司是珠江钢琴此次公开发行募集资金投资项目之一珠江钢琴增城中高档立式钢琴产业基地的实施主体。新金融记者注意到，该公司成立于2010年11月，注册资本为100万元，而后于2011年3月增至5100万元，经营范围主要包括制造、组装钢琴等业务。
　　
　　数据显示，截至2011年12月31日，经立信会计师审计，珠江恺撒堡钢琴有限公司资产总额为4980.07万元，净资产4980.07万元，实现营业收入为0元，净利润为-119.93万元。子公司营业收入为“0”，这些数据告诉了我们哪些隐情呢？
　　
　　新金融记者致电珠江钢琴，但并未得到公司相关人士的答复。对此，北京一位不愿具名的投行人士向新金融记者表示：“实际上在公司上市前夕设立子公司的有很多，这样可以显示公司上市后发展壮大的决心，因为处于发展初期，净利润不好也是正常情况。”但也有业内人士认为，上市前设立子公司的行为有包装粉饰招股书的嫌疑。
　　
　　记者注意到，除了广州珠江恺撒堡钢琴有限公司外，德国恺撒堡钢琴有限公司也同样成立于2010年11月，而苏州珠江钢琴有限公司和广州珠江钢琴配件有限公司则分别成立于2011年3月和2011年7月。
　　
　　不过，截至2011年12月31日，设立不到半年的广州珠江钢琴配件有限公司就已经实现营业收入924.03万元，净利润36.46万元。
　　
　　据招股书中所载，珠江钢琴募集资金主要用于珠江增城中高档立式钢琴产业基地、珠江钢琴国家级企业技术中心增城研究院及北方营销中心三个项目。
　　
　　中国乐器协会统计数据显示，2011年全国钢琴产量为35.85万架，同比增长10.67%，其中立式钢琴产量为33.97万架，同比增长11.14%。产量逐步提高的同时，需求量也在上升。国家统计局数据显示，2001年到2008年，中国每百户需求量增长率为72.18%，年均增长超过10%。
　　
　　国内市场拥有较大的需求空间为珠江钢琴提供了扩大产能的契机。不过，虽然公司在招股书中称目前中高档钢琴产能严重不足，制约了公司发展，但是珠江钢琴增城中高档立式钢琴产业基地项目达产后，将拥有4万架中高档立式钢琴总装生产线。
　　
　　参照公司披露的2010年中高档钢琴的产能为2.4万架，产量为2.6万架，产能利用率为109.73%。以此估算，公司产能将扩大近两倍，这无疑给珠江钢琴的新增产能顺利消化带来难度。
　　
　　目前，珠江钢琴已经成功过会，即将成为A股市场中的第二只“钢琴股”。但业内人士对公司存货占比较高和未来新增产能消化等问题仍心存疑虑，公司上市后的业绩又将表现如何呢？让我们持续观望。

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