珠江钢琴:净利润增速符合预期;

　　【神州乐器网讯】1.事件

　　珠江钢琴发布2013年一季报和京珠公司取得高新科技税收优惠。

　　2.我们的分析与判断

　　2013年一季度收入同比增10.07%,净利润同比增25.18%。公司营业收入3.59亿,同比增长10.07%,归属于上市公司股东的净利润6245.23万, 同比增长25.18%。公告预计2013年H1业绩增速区间为0-30%。

　　费用率减少1.65个百分点,毛利率提升0.88个百分点,是净利润率提高的主要原因。(1)管理费用率8.17%,比去年同期减少1.05个百分点。(2)财务费用率-0.09%,比去年同期减少0.37个百分点,主要是2012年5月30日公开发行4800万股股票获得募集资金进行归还贷款和保本理财所致。(3)销售费用率4.28%,比去年同期减少0.22个百分点。

　　应收账款与存货增加较快,是经营性净现金流为负的主要原因。报告期内,公司经营性净现金流为-7207万,去年同期为462万。存货为5.78亿,比去年同期末增加9560万;应收账款为2.22亿,比去年同期末增5649万元,主要是二三线城市网点增加,应收账款增多。工艺流程使得原材料木材处理期在1-2年,钢琴制造周期较长,存货再度增多。

　　报告期内,公司公告茂香园13号地纳入政府储备、投资建设增城数码产业基地、设计钢琴音乐制品公司、设立小额贷款公司,多元化延伸预期进行,接连利好股价。

　　京珠公司获高新认证税收优惠,对未来意义较大。2012年销售钢琴1.03万架,同比增36%,营业收入9853万元,营业利润232万元,净利润173万元。京珠目前处于前期投入和开拓期,净利润不高,但目前经营情况来看,品牌已赢得北方消费者认可,从今年起会逐步贡献利润,未来三年所得税15%,意义较大。

　　风险提示:5月30日,3000万首发限售股解禁。

　　3.投资建议

　　公司是质地优良的龙头,主营稳增,培训业务、文化产业、类金融业务延伸会带来新增长点。我们认为公司未来发展稳中有看点,预计2013-2015年EPS为0.44元/股、0.53元/股、0.64元/股,对应PE为31.6、26.0、21.5,目前估值已经部分反应未来价值,维持“谨慎推荐”评级。

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