珠江钢琴：经营业绩稳步提升，产业链条有序拓展

 　　【神州乐器网讯】1.经营业绩稳步提升

　　2013年上半年，公司合计销售钢琴6.69万架、数码钢琴0.60万架，同比增速分别为10.18%、69.16%;实现营业收入70368.37万元，同比增长13.08%;归属于上市公司股东的净利润10437.13万元，同比增长20.96%;稀释每股收益0.11元;盈利水平整体比较稳定。经营业绩稳步提升主要受益于公司创新营销方式，促进产品规模的持续发展和产品结构的持续优化。

　　2.钢琴业务占主导地位

　　公司主营业务是钢琴的制造与销售，同时设立了艺术中心，专门提供钢琴、舞蹈等音乐方面的教育培训，但培训收入所占比例很小，其他业务收入主要为投资性房地产的租金收入和原材料销售收入。

　　分业务来看，主导业务钢琴连凳系列业务增速12.57%，毛利率32.65%，比上年同期略微提升0.05个百分点;数码钢琴系列业务加速发展，营业收入同比增加69.13%，毛利率21.21%。

　　公司钢琴产品销售结构优化显着，在高端品牌影响力持续提升的带动下，恺撒堡系列高档钢琴销量同比增长34.94%，三大系列中档钢琴销量同比增长6.88%，120以上的型号销售量占总销量的比例68.36%。数码乐器方面，公司新开发12款立式数码钢琴，加强产品的市场竞争力，我们预计该项业务发展稳定后毛利率将提升至30%左右的水平，成为新的业绩增长点。

　　公司业务以内销为主。2013年上半年主营业务收入中内销占比88.04%，同比增速14.95%;外销占比11.96%，同比增长1.76%。内销增长主要是因为北京珠江钢琴制造有限公司的北方区域总部的职能日趋成熟，其销售中心和服务中心对三北地区发挥辐射作用。此外，公司还注重网络等新兴渠道的拓展，珠江钢琴电子商务6月上线，作为天猫第一家主营高档乐器的品牌旗舰店，Pearlriver乐器旗舰店推出珠江钢琴旗下各类钢琴、管乐器、艾茉森数码钢琴及MIDI键盘等主打产品，进一步促进公司内销的增长。

　　3.分季度经营状况分析

　　2013年第二季度，公司实现主营业务收入34479.46万元，比上年同期增长16.39%，环比减少3.93%;实现利润总额4987.68万元，同比增长9.56%，环比减少32.14%;归属母公司净利润4191.90万元，同比增长15.18%，环比减少32.88%;单季度稀释后每股收益0.04元。2013年第二季度毛利率为32.42%，盈利水平大体比较稳定。

　　公司的钢琴销售存在一定的季节性趋势，每年第三季度是钢琴销售的相对高峰期。主要原因是：(1)第三季度的7、8月暑假，学生假期较长，各种钢琴培训辅导增加，市场需求量随之增加;(2)新学年开学后学校大量采购新钢琴用于教学使用;(3)圣诞节前后，欧美等国家需求量上升，国外钢琴经销商提前采购，钢琴出口量随之增加。但随着公司产品结构的不断优化，结节性因素对钢琴销售的影响趋于减弱。

　　公司预计2013年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动区间14493万元-18850万元，与上年同期相比变动幅度为0%-30%，推算第3季度每股收益区间：0.04-0.09元。业绩变动的原因说明：在技术创新、营销创新、管理创新等多方位因素驱动下，公司高端品牌影响力和市场竞争力持续提升，恺撒堡、三大系列、京珠等中高档钢琴增长迅速，产品销售结构将进一步优化，并带动产销规模持续提升，从而促进经营业绩持续增长;此外，数码乐器业务增长迅速，音乐教育持续发展，将逐步成为公司经营业绩新的增长点。

　　4.盈利预测与投资评级

　　全球年生产规模最大的钢琴制造商。公司目前拥有的产品体系包括立式钢琴、三角钢琴两大系列共三百多种型号，涵盖高档、中档和普及型等各系列钢琴，拥有全球较完整的钢琴产品系列，已形成超过12.8万架钢琴的年产销规模，是全球年生产规模最大的钢琴制造商。募投项目增城中高档立式钢琴产业基地于今年7月建成投产，将有效缓解目前高档钢琴产能瓶颈，进一步巩固龙头地位。

　　致力制造主业，有序拓展产业链条。公司致力于打造集钢琴制造、数码乐器、音乐教育、金融服务和文化业务为一体的综合乐器文化企业。围绕钢琴制造主业，公司注重培育数码乐器、音乐教育、金融服务等新的收入增长点，设立音乐制品公司、发起设立小额贷款公司以及投资广州国资基金进行产业链延伸;还收购广州八斗米广告有限公司，实现文化传播业务的快速发展。

　　遍布全球的营销网络。公司采用经销商销售模式，建立了遍布全球的营销网络，其中国内营销服务以广州、北京为中心，形成销售网点300多个，服务网点200多个;国际以亚洲、欧美为核心，形成销售服务网点200多个，营销和服务网络覆盖全球180多个国家和地区，保障了顾客购买产品的便利性和公司提供服务的及时性，也可以成为珠江钢琴从事音乐文化产业的网络。

　　国际先进水平的钢琴用木材处理能力。公司拥有较完整的钢琴制造产业链，具备了从木材原材处理(自然干燥、平衡处理)→木材粗、精细加工处理→各类零配件加工→油漆处理→制造钢琴成品全过程的生产工艺配套。公司木材加工处理基地总面积约240亩，存放的木材能基本满足公司一年的生产耗用量，是目前全球钢琴行业最大的木材加工处理基地。国际先进水平的钢琴用木材处理能力有助于提升公司的竞争实力。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2013、2014年的每股收益分别为0.24元，0.29元，继续看好龙头公司竞争优势及新业务的发展潜力，维持“增持”评级，目标价8.5元，对应2013年估值35X。

　　5.风险提示

　　(1)市场竞争加剧的风险;(2)原材料价格变动风险。

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